北京时间818晚七点，在天团直播间里，投研天团策略师黄行联合商基金基金经理翟相栋与广大基民进行了“818现场互动”活动，给大家详细讲了讲半年投资得与失，同时揭示了半年基金投资机会。因踩中TMT风口，翟相栋管理商优势企业混合A半年收益率58%，业绩优秀，在同类基金中排名第九。
本文记录了直播全程主要内容，供大家回顾、参考。
黄行：让专业更有用，让投资更简单。今天们非常荣幸请到了商优质企业基金经理翟相栋先生，跟们一起聊聊市场，以及如何做基金投资。翟总，最近市场看到确实比较弱，大家可能也比较困惑，不知道这个跌原因是什么。
翟相栋：回顾市场，们认为今年市场到目为止走得比较弱。一方面经济压力还有一些，另一方面，不管是投资者信心也，还增量资金也，目整体比较差。但是，整个市场点位，包括们看优质成长公司估值，都比较低。所以虽然市场差，但们也相信在未来，随着经济改善，整个市场、包括基金净值都有希望会有不表现。
黄行：今年二，们写了一篇文章，叫做今年投资基金几个重要逻辑，当时提了四个逻辑，翟总应该都符合。翟总半年收益是将近58%。主动基金排名排到了五。截止今天，虽然有所回调，应该说也是超30%以。翟总，是什么样投资方法让您在这个市场里面取得这样一个成绩。
翟相栋：投资体系，或者产品定位，是投资成长股。投资目是做超额收益。首先，专注于科技成长行业投资。行业股价涨，主要是四个因素去驱动，分别是概念、业绩、预期和泡沫。
概念，没有办法兑现在业绩里面。
预期，市场炒作逻辑，在公司业绩里面有所体现。
们主要关注是成长行业预期驱动和业绩驱动涨机会。
泡沫，市场于这个行业成长逻辑非常认可，交易拥挤，估值高。
总结来说，自己是做成长行业投资。主要挖掘有预期和业绩驱动涨，规避纯概念没有办法兑现业绩投资机会。于进泡沫期投资机会，控制风险敞口。
黄行：介绍一，们也会把一些最新市场观点放在投研天团这个号里面。大家也可以去关注一您刚才讲这四点。
一季度里面，您很多持仓是AI里光模块，二季度就不在重点市场里面了。您能不能讲一讲是如何才能做到很早就进行了兑现？
翟相栋：投资体系概括起来是价值、景气、成长。投成长行业，景气成长或者是趋势成长比较多。体系额外增加了于价值重视，追求标资产估值保护。当资产进高位，就会进行规避和收益兑现。
黄行：这也印证了们二牌基金文章里面观点，就是今年基金要取得一个比较成绩，它是需要基金管理人具备逆势布局能力，同时还具备逆势卖能力。
您刚才提到叫做价值景气和成长，这三个。您能不能给们再讲一讲价值和成长是如何兼顾？
翟相栋：讲价值，跟传统价值有区别，更多是在成长行业里面，跟行业内公司历史横向纵向比价值。所以们并不认为价值和景气成长冲突。总来说，在一个周期底部，有深度估值，保护高度价值阶段，去布局优质公司。然在行业反转进行期之，景气加成长提供业绩和估值弹性，最获取超额回报。
黄行：们之做过一个互动交流，半年大家投资体验是什么样？投票结果来看，超70%客户还是处在亏损状态。希望翟总能够给们分析一，半年看哪些方向？
翟相栋：最近两年市场表现比较差。成长风格或者说优质成长公司，成长行业目处在相底部一个区域。所以未来1到2年们比较看整个成长风格。看符合高质量发展、经济升级转型方向，像半导体、人工智能。高端机械、高端制造，像新能源、军工、医药等方向，估值很低，也到了一个可能接近拐点阶段。
黄行：半导体在牌基金文章里面，也进行过多次解读。从大周期看，半导体还处在相底部位置，但是什么时候能够起来呢？是不是还要看需求、复苏节奏以及节奏怎么把握？
翟相栋：半导体行业复苏是弱于市场预期。市场之预期今年三季度明确复苏，目预期再次落空了。拉长周期来看，半导体行业有巨大成长空间。随着经济复苏，作为各行业游，终归能再次进行期。从估值角度来看很便宜，可以做一些瞻性布局。按照市场或者们行业研究，半导体在今年四季度到明年一季度有希望反转。
黄行：最近半导体调整非常多。市场也有一些利空声音，比如说还会有更严厉管制，另外就是二季度业绩。这些因素，是不是都属于这种偏短期因素，这些们怎么去看待？
翟相栋：最近表现差，一方面是市场因素，另一方面确实行业复苏落空。长期来看，行业最关键是行业壁垒，行业成长性和天花板是不是还足够坚实。们看来这都是毋庸置疑。目不用太过分关注短周期行风险。从股价表现和估值来看，这个风险大家都已经预期和反映得非常充分了，于优质核心行业龙头公司进行左侧瞻布局是很时机。
黄行：半导体里面，您能不能给们展开讲一，看哪些细分环节、赛道？
翟相栋：展望未来，比较看业绩弹性大，或者估值弹性比较大方向。具体来说，比如说像价格弹性比较大存储行业，像估值弹性比较大模拟（芯片），包括数字芯片行业，以及AI算力产化，包括说核心存储，有巨大成长景，在本轮创新周期里面有核心价值增长优质资产。
黄行：手机、电脑，这些都属于消费电子，都需要用到芯片。包括明年苹果会MR、VR，这些创新是不是芯片是一个拉动？
翟相栋：创新肯定是于芯片行业增长非常重要，因为它不仅仅受经济周期影响。从消费电子创新来看，们认为明年最大创新点、增长机会是PC、手机端侧推理芯片相关一些算力SoC，以及存储相关。VR、AR，可能是2到3年里半导体增长一个驱动力。展望更远期话，不管是自动驾驶还是机器人，都会成为半导体行业新增长引擎。
黄行：半年ChatGPT刚来时候，访问量过大，现宕机，是不是就属于AI算力不足？另外半年随着AI模型、大模型落，需求是不是升。包括新能源车、工业生产实际也是需要很多芯片。随着经济复苏，会进一步打开芯片需求空间吗？
翟相栋：芯片是业之母，是各行业游。自动化、数字化、电动化等等，都是需要芯片。算力、存储及信息、数据传输，都是能大量带来新增芯片需求。
其行业，比如说新能源，不管是光伏还是电动车，以及说工业相关领域，有电源管理、自动化相关MCU、牵涉到存算感相关各样芯片，都芯片有非常大拉动。远期来看，们于芯片未来持续增长非常有信心。
黄行：刚才翟总讲了半导体这几个方向，注重产业趋势。长期来看，赔率是比较高，向空间大。翟总刚才提到一个方向是机器人。机器人其实也是用到芯片。其实大家比较关心是人形机器人未来是不是大势所趋。这两天机器人行业波动比较大。目行业距离量产是不是还是有一定时间？行业是不是目还处在一个预期炒作、预期推动阶段？
翟相栋：其实经过最近一两年，尤其是特斯拉做机器人以来，不管是二级市场还是一级市场，于机器人，特别是人形机器人未来一个产业趋势认同越来越高。
但机器人能够实现量产、能够规模化应用去替代人，在短期或者未来两三年都很难有实质性突破，目更多是demo机和技术研发突破一个状态。所以二级市场于机器人行业一个炒作，还在一个预期交易阶段。从0到1这个节点，可能3到5年才能够兑现，大量实现规模化应用，相关公司兑现业绩可能要更往。未来很长一段时间，行业涨更多还是预期驱动。
黄行：机器人应该也是较偏左侧布局时期。您刚才提到了TMT里面计算机，计算机今年已经涨了两波了，接来这个赛道您看细分环节是什么呢？
翟相栋：计算机主要看两方面机会，一方面是相底部、比较有价值，典型比如说医疗IT。另外一个方向，比较看AI应用。回顾过去十年，从PC端到移动互联网时代，整个应用端成长机会和投资机会是非常大。
黄行：翟总，AI应用是不是半年会现密集发布？“AI+”这个方向，又分为像办公、教育、金融、医疗这些赛道，您更看哪些？
翟相栋：目来看，815，讯飞也发布了自己大模型，头条最近也发布了大模型。大模型是整个应用一个基础，随着大模型发布和完善，们也相信内应用市场在可见未来1到2年有会有一个蓬勃发展。到目为止，当然不管是内还是海外，们看到除了ChatGPT这一款产品之外，整个应用并没有现第二款同级别一个爆款应用来。们还在一个研究和跟踪阶段，在应用端一直持仓都比较低。但是们就像刚才讲，非常看未来几年AI应用一个带来巨大投资机会。所以们希望说在面会加强这方面一个研究和跟踪，希望抓住AI应用未来广阔一个巨大投资机会。
黄行：光伏其实也是今年市场争议或者说分歧比较大一个赛道。今年调整幅度也是现了比较大。您为什么会去选择在今年配置这个行业？
翟相栋：光伏之大家非常看长期成长性，但是却忽视了供给格局、短期周期问题。行业今年表现又非常差，大家纠结周期性，而忽视它仍然是一个长期有巨大成长空间优秀成长行业。这两个阶段都是不太理性。们应该在价值底部去尽量少关注短周期问题，而去重视它长期一个成长性。光伏行业仍然是一个有巨大成长空间成长行业，内这些产业链公司都有非常高一个核心竞争力。尤其是在全球市场，光伏是们少有能够占据全球话语权一个产业。目估值，到了相价值底部。们比较看光伏未来表现。
黄行：翟总持仓还是比较均衡，但是主要还是集中在这些偏成长这种赛道。在您这个价值景气成长这样一个投资框架里面，有哪些行业是您不去投？
翟相栋：如果说不会去碰行业，首先价值层面话，如果说这个行业大家预期都非常高，或者说它泡沫比较大，那它就不太适合们要求比较高这种估值保护这个逻辑了。于说期成长方面考虑话，如果没有比较大一个增长景低增长弹性行业，们也不会去做过多关注。
黄行：您是如何一个公司进行深度研究？就您在公司时候研究选择公司时候，会看哪几方面。
翟相栋：从公司基本面来看，们比较重视是这个公司治理，包括说它成长逻辑天花板，以及说公司一个护城河。落实到投资层面，可能还更多要关注市场这个公司预期，交易拥挤度，它一个估值一个保护和价格方面一些考量。
黄行：在二时候，您亲朋友，包括您自己都购买了这支基金。是不是会让您导致您更加注重回撤这样一个原因？
翟相栋：们会比较重视回撤发点。当然是，自己包括身边朋友都是买了大量这支产品，所以说们比较重视价值，于高位资产风险，们会比较去注规避相关回撤风险。但是如果说已经到一个深度价值底部，其实们更重视是它有没有足够价值，它潜在一个股价涨空间是不是比较巨大？
黄行：们进这个互动交流环节。这个问题也比较代表性，半导体现在目相关基金还亏10%，现在怎么办？这个问题先回答一。
这两年确实市场不太，这个基金亏损也是比较普遍现象，基金亏了怎么办？很多人亏了之就放在那不管了。其实们是不提倡，这个正确办法还是要定期去检视基金持仓，尽早决定到底是补仓还是止损，还是换仓。那么什么情况去补仓呢？
一是看基金这个风格和自己投风险偏是不是匹配。二是于这个市场看法，就于未来市场是不是看。
三是这个基金本身行不行。如果是偏行业，像半导体属于周期成长行业。它有非常强周期属性。所以说专业性有提更高要求，需要这个周期有比较强认知。
如果没有话，建议可以考虑这一些主动基金管理人基金。刚才其实翟总也讲了，其实也会投一些这样半导体，们会把调仓工作和选股工作交给们这些专业基金管理人。那么什么样基金值得托付呢？
其实们文章里面也写过，大家可以看一牌基金文章去看一看怎么去选基金。那接来补仓话，建议还是通过定投方式分批进。定投，其实是一种难度比较低投资方式，可以逐步培养们一个投资纪律，也是让们投资更加理性和客观。因此其实们不要把这个定投当成一种马就会获利一种方式。更多它其实是一种策略。很多市场策略最就是要分散投资。其实们知道牌基金里面也提过。比如说这个杠铃策略。就是将不同资金分散到不同风险风格这个基金中，这样可以降低整体风险。
比如说现在目这个市场跌时候，红利低波可能是目比较适合跌市场。所以说大家建议可以进行一个组合，就是一边是高波动，一边是应这种市场跌这种品种，进行一个冲。这是一些观点和理解。
最就是也想问一翟总，其实您在做这个投资时候，们知道也会面临很多。比如说买完之，这个投资现比较大回撤这种现象。那么如何看待这个回撤，以及如何应这种高波动，是怎么来做？
翟相栋：回撤难以避免，尤其是像们管理优势企业，为了做超额收益，们都知道高风险高收益。具体实操中，们只能说尽量去减少这个亏损可能。于这个短期回撤，确实有时候也难以做一个很规避。一方面们主要投是具有价值这些标，它有价值，估值低，自然它回撤一个可能性和幅度就会比较小。另外一方面，也得看市场所处环境。在操作层面会去在牛市末期比较高位置去做收益兑现。在很低位置，市场熊市末期，以比较小回撤，可能去换取未来比较大这样一个收益弹性。
黄行：之，您产品是限额，限额在5，最近打开了，是于什么样目？
翟相栋：们之限额原因，是因产品结构，只能投80%股票，所以剩20%资产，配置转债做增强。考虑到转债市场一个流动性，包括说资金容量，产品到一定规模之，做了一个相严格限购。目们发现在转债市场去做超额结果并不是很，所以去修改了们产品一个本身投资策略，转债一个配置比例控制在10%以。其余资产，除了80%配置股票之外，剩10%做一些类现金配置。
们希望尽快能把产品目0到80这个股票投资比例修改为市场现在主流60到95股票投资比例。如果最落实，产品不用再去配置转债资产了，产品半径也会比较大。
最，市场位置比较低，投资人如果愿意加仓话，也是一个比较位置。所以说们也是适当去放开了一定限制。
黄行：翟总，TMT里今年半年涨得比较传媒和游戏，方向您怎么看？
翟相栋：传媒和游戏，目为止，并没有看到远期很大增长逻辑。今年涨，更多是一个估值修复，目估值修复应该是已经比较充分了，潜在赔率并不足够高。
黄行：市场现在跌会到哪？会不会破3000点？
翟相栋：经过去年和今年杀，市场是比较惨淡，但首先很难去准确判断最低点在哪。
第二，目为止，不管是市场点位也，还是们看优质公司，都是到了一个相底部区域，于长期投资人来说，这个位置应该是一个比较一个长期持有位置。适合大家抓住底部优质公司筹码。随着市场回暖，希望有比较回报。
黄行：，这边也补充一，实际于这个市场理解，其实大家知道巴菲特有一句话叫做股市短期是投票机，长期是称重机。
所以短期市场更多是受到这种情绪影响。另外就是会根据自而这种宏观研究体系，以及这种终端行业产业周期这种研究体系来形成。还有就是跟这个基金经理调研，更多是结合自而这种相结合方式来预测中长期走势。
市场于们最近这个客户是不太友。实际知道，尤其是于一种仓位比较重客户，满仓客户杀伤力比较强。所以周末可能会写篇文章，就是在这种弱势市场环境，们除了死扛，还能够做点啥。大家可以关注一们商基金文章。
有一个投资者问，这个基金半年收益58%，一点没捞着，半年买完之，最近现了回撤，是怎么回事，什么原因，还能不能持仓？
翟相栋：最近市场表现比较差，整个成长行业有比较大一个回撤。就像黄行刚才讲，就短期这个市场波动和跌确实是极难预测。们希望是在一个底部区域去拿着最公司，相信市场终归是在不久将来，会有一个比较表现，这些公司在那个阶段能有一个超越市场一个超额回报。希望大家还是能够在现在这个非常低位置去忍受这个短期波动。
黄行：一直在定投，但是越投越亏怎么办？来解答一，定投有这个微笑曲线，微笑曲线目这个市场仍然处在一个弱势震荡里边，格局里面。所以说们这个还处在微笑曲线一个左侧，还处在一个它偏左侧。
所以们知道目亏损原因，其实并不是定投造成，而是整个市场在跌。建议两种办法，一是把这个定投扣款周期拉长一点。另外，就是可以考虑有一个策略叫做逢低定投。们在行APP也有这么一个小模块，大家可以去搜一，也是一个比较一个方法。
翟相栋：于这个问题，要区别来看。如果说一个公司它涨是一些突发性一些因素，们判断它股价会很快就会有一个比较大一个涨幅。于这一类投资机会，们会买比较坚决。如果市场比较差，一直在一个寻底过程中。虽然说很多公司它都是优质，但是可能说确实短期没有什么涨动能。那们会随着它跌慢慢买，因为股价最低点是很难把握，希望能够通过逢低买这个方式去摊薄持有成本。
黄行：您今年基金，其实规模增长是比较快。记得二跟您交流时候，只有九个亿，现在应该远远超过这个数了。规模增长比较快是否会影响操作呢？
翟相栋：们觉得就是从自己一个投资理念，包括说整个投资体系，其实一直都是以管理大资金为体系。虽然说规模是扩大了，但是投资体系和选股标准，选股审美其实都是一致。可以容纳比较大一个资金容量。
黄行：翟总会一直管理这支基金，会不会成名了就改换门庭？基金经理变动，确实是们需要重点去审视一个因素。
翟相栋： 做资产管理不单纯是一个工作，更多是一个责任。最近市场表现，包括自己表现确实压力是很大。一定是希望所有客户都赚钱。在客户亏钱状态，自己不会还有其想法。应该是会相当长时间做自己现在工作，然去为所有客户带来一个比较一个回报。
黄行：商基金这个投研体系，您能不能再给们介绍一，就是有一个商基金有一个什么样管理机制，或者是投研，有们基金经理这种工作有什么样一样支持吗？
翟相栋：商基金。其实最近几年整个主动权益一个进步是非常大。在们新董事长带领，其实整个投研体系建设都是有跨越式一个发展，目们整个研究团队是有七个产业链小组。每个产业链小组组长都是资深基金经理带队，然面是看具体行业研究员。
黄行：大家如果有什么问题，也希望在投研天团这个话题中去提问，可以打开商行APP去搜索投研天团。进主页之，就能给们留言，们将逐一进行回复，并且重点问题，在续答疑环节里面，也会给大家做答案。投资者可以持续关注们翟总商优势企业基金。
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