周商行官宣：代销公募基金实施买费率一折起：
在今年行业轮动加快市场环境，很多投资者询问，一折，能否根据不同行业在一定时间差异性表现，进行切换轮动配置？
由于A股受基本面、资金情绪、市场预期等多种因素驱动，同一时间段内不同行业之间收益率差异较大，且热点切换迅速，为了捕捉特定行业结构性机会，轮动策略确成为了市场普遍采纳一种配置策略。
但不得不说，做“轮动策略”是很不容易，至少需要满足两个提：
其一，洞悉不同行业运行逻辑和发展周期，提高行业选择胜率；
其二，善于把握右侧趋势性机会，市场变化反应机敏，善于波段交易。
本期们就重点解读一位善于按行业景气度变化，进行波段交易均衡类选手：梁辰。看看们普通投资者在身如何能否学到一些攻守之道。
本期解读：商研究优选（A:008261,C:008262 R5高风险）
商研究优选A今年半年回报为13.37%，在普通股票型基金中同类排名为44/935、5%；而去年同期，该产品录得回报10.95%，同类排名100/826、12%。(产品回报来源基金定期报告，今年半年与去年同期业绩比较基准分别为1.83%、-0.20%；同类排名来源河证券）
要知道，去年半年实现两位数回报普通股票型基金逾只，今年同期亦有六七十只（不同份额分开计算），然而同时满足基金经理不过六七个，梁辰市场风格结构性切换灵活应变能力，以及组合调整胜率可见一斑。
1、拉长统计周期，复盘梁辰任职以来整体表现，会发现几乎预判了每次行业基本面改善重大拐点。
梁辰进行组合配置和调整主要逻辑，是市公司盈利能力持续性，估值水平与股价位置匹配度，以及较高安全边际。
在实操层面，往往表现为分散持仓，波段交易灵活多变，惯于按行业景气度周期变化，以右侧为主进行均衡布局，在行业基本面改善拐点买，并在估值高点或市场情绪高点卖，及时止盈止损。
自2022年1118接管商研究优选之，梁辰大幅降低组合持股集中率和行业集中率，并保持至今——将持股集中率从原先70%以调降到30-40%，尤其2024年Q2，在同类大幅拔高持股集中度背景，梁辰反而继续调低持股集中度；同时三大行业集中率亦从60%左右降到约50%。
数据来源：Wind（注：历次基金季报）
同时，在过往六个季度中，梁辰展现了其短期结构性行情极强把握能力和波段交易能力——在组合管理过程中，这直观表现为较高股票换手率，通过换手来赢取业绩。
数据来源：Wind（注：年报持股换手率为当年半年数据）
在2024年Q2之六个季度，梁辰几乎每个季度都商研究优选重仓持股进行一次翻新，只有少数个股现连续重仓3次及以情况。
在接管该产品之，商研究优选股票换手率是184.04%（2022年中报），而梁辰接管，股票换手率迅速抬升，当年末其全年持股换手率提高到442.96%，而到2023年末则进一步提高到1097.36%，均较同类平均水平高一大截。（来源基金定期报告）
梁辰认为，股价拐点通常领先于基本面拐点，因此往往提预判市场预期，并在预期拐点已至、确认市场有向反弹迹象之，在基本面拐点现之，进行介布局，以提升操作确定性，增强持有人体验。
从过往持仓结构来看，梁辰比较偏新能源、TMT、农林牧渔等行业，但其能力圈远不止于此。早期担任行业研究员时，广泛覆盖传统周期和新兴成长等多个领域。转型基金经理之，更结合投资实践进一步加深不同行业理解，建立以宏观着手、中观布局，基于行业景气度周期变化，兼顾长期视角和短期机会投资框架。
梁辰重点关注高景气行业投资机会，并积极参与行业轮动、多行业均衡配置，会阶段性重仓某个行业，尤其行业龙头，但从不押注单一赛道，极大降低赛道选择失误净值产生冲击。
数据来源：Wind（注：中信一级行业）
例如，2022年底，基于疫情政策变化及“稳增长”预期考虑，将组合重心转移到食品饮料、交通运输等价值风格行业，降低净值回撤同时，也为续发力埋伏力量。2023年Q1-Q2，预判TMT行业有望随海外人工智能行业技术性突破现行行情，重点配置电子及通信板块，录得不超额收益。
到2023年半年，由于宏观层面扰动，成长板块回撤显著，部分行业基本面发生变化，果断减仓半导体设备和光伏板块，将持仓重心转向高分红、高股息个股；2024年Q1，进一步增配火电和农林牧渔等具备持续分红能力行业；Q2延续年初以来配置思路，重点持有大市值企、人工智能算力行业标，同时加仓消费电子板块——这些提埋伏在今年半年一步一个脚印迎来收获期。
2、分散持仓和高换手，除了可以帮助组合增厚收益外，还有利于实现组合较强回撤控制能力，这赋予产品较高安全边际——这其实是梁辰组合管理框架突特点：守亦是攻、攻亦是守；以守为攻、以攻为守。
去年8以来，商研究优选A度最大回撤均显著优于沪深300和得普通股票型基金指数，这令产品拥有非常从容操作空间。
截至630，商研究优选A今年以来最大回撤是-4.28%，不仅显著优于同期同类均值-17.24%，且跑赢沪深300-6.10%；
若自梁辰任职起统计，那么该产品区间最大回撤是-20.52%，远超同期同类均值和沪深300数据：-34.86%和-24.32%。
数据来源：Wind（区间：2023年6至2024年6）
今年商研究优选A风险收益指标表现足够吸睛，每个数据都站同类5%。该产品Calmar比率高达6.68，大大高于同类平均水平-0.09。
Calmar比率，也叫收益回撤比，是衡量基金性能关键指标，通过计算投资组合年化超额收益与其在特定区间内最大回撤之比，来帮助投资者了解基金在承担每单位回撤风险时所能获得收益。一般来说，Calmar比率标准值应该大于2，且越高越。
数据来源：Wind（2024-01-01至2024-06-30）
其实，在梁辰任基金经理近6个年头里，无论牛熊，其各阶段辖代表产品任期最大回撤均很控制在-20%，哪怕是在中美贸易摩擦和去杠杆冲击中演“高台跳水”行情2018年，或在疫情突袭先抑扬、热点板块轮番崛起，进而走一波小牛市2020年和2021年，亦或高开低走、反复碾磨3000点2023年。
梁辰接管商研究优选一年半以来，在A股投资难度加大、市场普遍降低收益预期情况，其组合管理能力臻成熟，截至630，商研究优选A任期回报10.12%，实现超额收益16.40%，同类排名5%。
数据来源：Wind，基金定期报告（注：商研究优选A统计区间为2022-11-18至2024-06-30）
牛市是考验基金经理决策胆魄和进攻实力跑马场，熊市则是检验基金经理选股能力和抗压能力试金石。
不难看，从2017年以来，梁辰这套投资管理框架正逐渐靠近“牛市能打，熊市抗跌”理想状态。
3、综，梁辰是一名妥妥“灵活交易型选手”，在组合管理中，能清晰看见将自己市场大局观和商业洞察力，应用在选股和交易，通过具有较高确定性标进行波段操作，来赚取合理利润、实现超额收益，以增厚业绩。
人们通常容易将“交易”跟“择时”划等号。其实，一名优秀交易型基金经理，不仅要基本面有深刻认知，市场整体、不同行业、具体标建立高瞻远瞩大局观，还要市场情绪、资金博弈等保持极高敏感度，由此才能及时有效将组合重心转移到高景气赛道，持盈守成、慎终如始，不至于落追高杀跌陷阱。
今年是梁辰行十周年。这位复旦大学金融学学士及硕士于2014年7踏公募基金行业，从行业研究员起步；2017年7，梁辰开始任基金经理，管理多只主动权益基金。2022年3加盟商基金，在管规模约17亿元。
整体来看，基于经济环境审慎预期，自去年底以来，梁辰权益部分保持中性偏低仓位——股票市值占基金资产净值比例基本卡着普通股票型基金80%限；结构偏向防御性和高分红资产，并维持有行和公用事业超配。
今年半年，电力、通信、行、交运等仍是其主要重仓行业，但相较2023年末，梁辰开始有序降低行、通信等区间涨幅比较显著板块持仓比例，以落袋为安，同时增加消费电子、采矿业、农林牧渔、科学研究和技术服务业等行业配置。
梁辰认为，未来一段时间里，服务业、高端制造业、基建投资等领域具有相较高确定性。此外，受联储降息等因素影响，口及大宗商品等板块亦值得进一步关注。若从行业景气角度看，看消费电子、人工智能在手机终端应用，认为在新质生产力、高质量发展宏观背景，“科技”将衍生大量结构性机会，存在择机布局可能性。
综，在今年行业轮动加快行情，如果投资者不具备“轮动策略”能力，完全可考虑具备这样能力基金经理进行配置。
现阶段市场观点：
一、党二十届三中全会市场影响：
1、关注短期形势：会议强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”， “落实宏观政策，积极扩大内需求”。
2、防风险是重点：会议提防范化解“房产、方政府债务、中小金融机构”等重点领域风险。整体来看，政策端要把长远增劲与短期稳增长结合起来。
3、在产业方面，发展新质生产力不能忽视传统产业。此外，“数字产业”部署可以重点关注。
图：新质生产力特点是创新
数据来源：中政府网、新华社，海通证券
点评：会议强调高质量发展同时强调安全，强调长短期兼顾，可重点关注续发展，这或将影响市场震荡斜率。另外，发展以科技为代表新质生产力仍是重点。
二、基金二季报透露信息：
1、股票仓位连续两个季度回落
图：普通股票型基金和偏股混合型基金股票仓位（%）
来源：Wind、华西证券
2、行业仓位变动：大幅加仓电子、通信、军工
图：202402主动偏股型基金重仓股各行业仓位变化及其超配比例变化
来源：Wind、兴业证券
3、红利持仓小幅提升，超配比例仍处低位
图：红利低波指数与中证红利指数成分股配置比例
来源：Wind、兴业证券，截至202402
点评：市场震荡回落与仓位降是仓位回落主要因素，说明一些基金已通过降仓来进行防御和回撤控制。当期利润增速仍是公募最看重因素，同时ROE稳定性重视程度开始提升。
三、近期市场观点：
近期红利现了明显调整，主要原因一个是市场在进行特朗普交易，如以石油为代表资源类，受到供给可能增加、战争停止以及需求减弱预期影响走弱，另一个原因是美降息预期，让利率更敏感科技成长受益，形成轮动切换。
实际红利与科技切换是从527大基金三期落当天开启：科创50涨4%+，中证红利指数调整超4%。
数据来源：wind
不过这与们策略并不冲突，们一直建议大家配置“杠铃策略”：一头是红利，另一头是科技 ，因此无论如何切换，整体影响是不大。
指数，在海外大部分家股市跌情况，A股却走小幅反弹涨。们在10天在社区即已提示：反弹将延续周：
图：79市场重要提示
数据来源：商行APP社区讨论区
同时们提示科技或是反弹先锋，们看到最近10，涨幅最大就是电子：
数据来源：wind
周三们在社区论坛中也提示：近期行情只能当作反弹看待，目看周反弹能否持续已无法预判，们最办法就是做应！
证周五收盘在2982，反弹力度是低于预期，本周重点观察能否站3000点及其持续性，并不断提升止盈位置！
于普通投资者而言，自己进行“轮动策略”难度是非常大，因此建议可一部分资金持有稳健类资产耐心等待，一部分资金定投参与这些善于把握行业景气周期均衡性选手，比如本期重点推荐：商研究优选基金。
于市场短期研判及应策略，可重点跟踪们随分析。
注：商研究优选股票A(008261)基金成立：2020-04-21，历任基金经理：贾成东(2020-04-21至2022-11-18)、梁辰(2022-11-18至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*75%+中债综合指数收益率*15%+恒生指数收益率*10%。最近3个完整会计年度(2021-2023)基金回报及业绩比较基准收益率分别为: -8.54%/-4.63%(2021)、-18.23%/-16.58%(2022)、 -3.48%/-9.04%(2023)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为:16.70%/-7.12%。数据来源:基金定期报告,截至2024年630。
