1014-16，特朗普当选预期骤然升温，背景包括中东局势升级、飓风冲击摇摆州、哈里斯采访表现不佳以及选民通胀担忧升等。资本市场重启“特朗普交易”，主要表现在美产、金融股表现积极，美元持续走强，人民币汇率有所承压等。回顾今年6-7，随着特朗普先参加首次辩论和遭遇刺杀，市场也一度演“特朗普交易”。比来看，近期重启“特朗普交易”与此有诸多不同：美股科技股更有韧性、能源股表现更弱、美债利率不升反降、黄金表现更强、人民币汇率调整速度较快等。如何理解“特朗普交易”多变？们认为，美大选仅是影响经济和资产一个变量，但并非全部。美经济“软着陆”景、美联储降息路径、际缘局势与油价波动、以及中经济和资产价格复苏等，也是未来一段时间美及全球市场重要变量。
特朗普当选预期升温
近期特朗普在全民调中仍然落于哈里斯，但在关键摇摆州优势扩大。据RCP网站综合民调，今年85以来，特朗普全民调支持率持续落于哈里斯，其中在9旬至10旬（910哈里斯辩论首秀），两人差距保持较大水平，在2个分点左右；10中旬以，特朗普落幅度略有缩窄，截至1016为1.6个分点。但是，特朗普在关键摇摆州支持率表现更值得关注。据270toWin网站统计，在7大摇摆州中，截至1015特朗普已经在6个州取得领先，且在“偏蓝”威斯康辛州落幅度也缩窄至0.3个分点。照此趋势，特朗普能够获得超过300总票数并轻松取胜。
此外，10中旬以来，博彩市场显著加大了特朗普当选以及“共和党横扫”押注。美博彩网站Polymarket数据显示，特朗普当选概率由10549.8%升至101657.7%，且1015-16升幅度较为明显，凸显了公众特朗普当选预期快速升温。同时，在总统和会选举组合判断，博彩市场也加大了“共和党横扫”押注，这一概率截至1016已升至近40%，高于第二种情况“民主党总统、众议院+共和党参议院”概率24.5%。“共和党横扫”将意味着特朗普主张政策能够更加容易落，这一预期可能强化“特朗普交易”。
特朗普支持率近期升可能原因：
一是，中东局势升级，选民民主党支持以色列并增加军费开支不满或升。9旬以来，黎以冲突及中东局势升级。在中东问题，哈里斯延续了拜登政府以色列坚定支持。英《卫报》指，中东区冲突加剧，为哈里斯竞选景蒙阴影，尤其在密歇根州等阿拉伯族裔较多区。布朗大学107发布数据显示，在2024财年，美以色列军事援助高达179亿美元，创历史新高。据路透社，以色列防部926称已再从美获得了87亿美元军事援助。
二是，美飓风冲击摇摆州，为特朗普创造了进攻哈里斯政府契机。飓风“海伦妮”在9旬席卷了佐治亚和北卡罗莱纳州两个关键摇摆州，并导致超200人死亡。109以，另一飓风“米尔顿”又冲击了佛罗里达州，造成300多人断电。特朗普团队趁机采取政治行动包括：标榜共和党州长应、批评拜登-哈里斯政府“领导失败”、以及散布政府资金被挪用给移民“谣言”等。灾难来袭时，政府很难做到让每个人满意，特朗普“攻击”更可能选情产生关键影响。
三是，哈里斯在近期电视采访中表现不佳，被指在移民、中东等关键问题缺乏立场。例如，108美广播公司“观点”（The View）栏目中，在面“过去四年是否采取过与拜登总统不同举措”时，哈里斯回答“什么也想不起来（There is not a thing that comes to mind）”，被认为是灾难性回答。
四是，近期美通胀担忧升，特朗普被认为能够更管控通胀。10以来，美码头工人罢工、薪资增速反弹、油价回升等事件，令公众通胀担忧重新加剧。据Ipsos截至10旬调查数据，特朗普在经济问题领先哈里斯5个分点，领先幅度较9旬扩大了3 个分点；其中，“生活成本”仍是选民最为关注议题，而特朗普在此议题领先7个分点。可见，近期通胀风险回升，特朗普相有利。
不过，目选情仍然胶着，“特朗普交易”能走多远较不确定。一是，尽管特朗普在关键摇摆州开始“反超”，但两人差距很小。据截至1015270toWin民调统计，7个摇摆州中有5个州两人支持率差距均小于1个分点。二是，在近期选民关注问题中，民主党也在积极寻求破局。中东方面，民主党也开始重视军费开支问题。1016，拜登政府警告以色列，如果加沙人道主义局势在未来 30 天内没有改善，美可能会限制以色列军事援助。自然灾害方面，近期美飓风扰动民主党而言“危中有机”，哈里斯完全有机会借此展现新政府领导力，并扳回一城。回顾2012年10，飓风“桑迪”同样成为大选“十惊奇”，奥巴马凭借色危机处理能力，最终获选总统。三是，111还有一次就业数据需要观察。如果就业表现较强，可能再为执政民主党赢得一些选票。
“特朗普交易”重启：与6-7有何不同？
今年6旬至7中旬，由于628特朗普在与拜登首次辩论中占优，加713特朗普遇刺，令特朗普当选预期持续升，并一度引发“特朗普交易”。
今年6-7“特朗普交易”具体表现为：1）美股科技股现较大调整，周期股和中小盘股走强。特朗普主张减税政策及传统能源等领域支持，叠加711美CPI数据走弱引发“降息交易”，共同促进了美股风格切换。此外，美限制芯片贸易、微软“蓝屏”等事件也加深了科技股跌。2）美债利率和美元指数同步行。一方面，特朗普关税和减税政策抬升中期经济和通胀预期；另一方面，关税风险升令非美货币承压。3）黄金有所承压。主因是美债利率和美元汇率同步走高。4）美元指数升过程中，欧元和英镑明显承压，元和人民币韧性较强。7旬至中旬，元汇率处于160历史最弱水平附近，人民币汇率亦处于7.27左右偏弱位置，二者贬值空间相有限。
比来看，近期重启“特朗普交易”现了一系列新变化：
1） 美股风格相平衡，科技股回调幅度更小、能源股表现较弱。观察标普500指数11个行业表现中，相较6-7，近期产、金融等行业表现一贯积极，但能源股表现较弱，科技股回调幅度较小。首先，“特朗普交易”相利周期股方向延续，但缘风险变化，近期油价在冲高回落，令能源股承压。其次，7科技股大幅调整，是由“特朗普交易”和“降息交易”共同驱动，而且者驱动更强。而目，由于9非农和通胀数据均强于预期，市场于续降息预期相保守，也没有明显触发美股风格由科技向周期切换。最，7科技股调整还受到了美限制芯片贸易、微软“蓝屏”等事件催化；当科技股可能受财报季扰动，例如，1015，阿斯麦财报显示新订单不及预期，引发多数芯片股跌，费城半导体指数跌5.3%；但1016，相关情绪已有缓和，费城半导体指数止跌微涨0.2%。们认为，不宜高估“特朗普交易”本身美股科技股形成压力。
2） 美债利率并未升，黄金走势偏强。628，以及719当周，10年美债利率均行了7BP；但1014-16，10年美债利率反而回落6BP。“特朗普交易”本身美债利率有行支撑。7以来，特朗普在经济政策方面政策取向没有明显变化，继续主张“减税+关税”政策组合，仍然应更高经济增长、债务增长和通胀景。但是，近期油价行，令美债通胀预期从高位回落。1014-16，布伦特油价跌了6.1%，10年美债隐含通胀预期行6BP、而美债实际利率持平。这也意味着，黄金并未受到美债利率行冲击，在缘风险较高当，金价保持偏强。
3） 美元指数仍然走强，但人民币贬值幅度相较大。在719当周，美元兑人民币汇率涨0.12%，小于美元指数涨幅0.26%；而1014-16，美元兑人民币汇率涨0.67%，大于美元指数涨幅0.58%。一方面，9旬以，人民币因为政策预期扭转曾大幅升值，并在美元回升过程中滞反应。914至107，尽管美元指数升，人民币汇率“逆势”由7.06一度走强至7.02；此，美元指数进一步行，人民币压力逐渐累积，并在特朗普当选预期加速调整。另一方面，近期特朗普团队明确了“强美元”立场，并继续警告加征关税，人民币冲击有所放大。之特朗普美元立场比较模糊，7旬曾表示“强美元”会削弱美贸易，并且提及美元储备位或有缺点。1014，特朗普“经济军师”、潜在财长人选贝森特在采访中表示，特朗普不会采取削弱美元政策，也不会削减贸易；特朗普支持美元保持世界储备货币位，并将关税视为一种谈判策略。据1012CNBC报道，特朗普时期贸易代表莱特希泽警告华尔街称，可能会在任不久就宣布新华及全面关税政策。即便如此，近期人民币韧性仍然可圈可点。924至1016，美元指数累计升2.6%，元贬值4%、欧元和英镑贬值2-3%，而人民币仅贬值0.8%。
如何看待“特朗普交易”多变？们认为，美大选仅是影响经济和资产一个变量，但并非全部。近期重启“特朗普交易”，似乎与今年6-7有诸多不同，尽管特朗普经济政策主张在此期间并未显著变化。这意味着，大选之外一系列因素，包括美经济“软着陆”景、美联储降息路径、际缘局势与油价波动、以及中经济和资产价格复苏等，也是未来一段时间美及全球市场重要变量。总之，在美大选，无论是“特朗普交易”还是“哈里斯交易”，恐怕都不足以囊括复杂多变市场交易风格。
