01 为什么一买，基金就跌了？

过去三年，无疑是公募基金市场大年，各类爆款权益基金频，基民们或多或少都在市场中有所收获，偏股基金指数年度收益在此期间也是连续3年跑赢沪深300指数。

表1：2019年以来偏股基金与沪深300表现比

数据来源：Wind；数据区间：2019/1/1至2022/10/24

在此背景，不少投资者都在权益基金过去三年靓丽净值曲线吸引纷至沓来。然而进2022年，全球宏观事件频发，不少权益基金都遭遇了大幅回撤，许多投资者似乎都很费解，为什么自己一买，基金就跌了？难道真是因为基金经理能力不再吗？或许，市场风格切换能作为其中一种解释。

在过往投资过程中，投资者股票价格和所属行业可能较为了解，但其实按照市值大小和盈利特征区分大盘/小盘和成长/价值属性同样十分重要，们一般将其称之为市场风格。按照这两个维度，们就能把全市场个股划分为多个类型，每个类型市公司都具有自身一定特征。

而风格轮动现象在A股市场是非常明显。们选取了大盘成长、大盘价值、小盘成长及小盘价值四种巨潮风格指数，计算每年指数收益率并在图中标识每年相占优风格。不难看：2019-2021年这三年间市场均是成长风格占优，而今年以来则是价值风格更胜一筹。因此，投资者如果只按产品过去三年历史业绩考量话，选往往是擅长发掘成长股机会基金经理，而在今年风格现明显切换市场中，此类基金难以延续之强势表现或是可以理解。

图1：2010年以来各年度占优风格示意图

数据来源：Wind；数据区间：2010/1/1至2022/10/21

02 预判和追逐市场风格是否可行？

既然基金经理擅长风格不同，那么们是否可以预测市场风格，提买相应风格产品，以此获取丰厚轮动收益？们进一步统计了各个季度里市场相占优风格，不难看A股市场风格轮动迅速，去年以来没有任何一个风格能连续两个季度连续占优，市场在各类风格中反复拉扯，要准确踩准每一个风格切换时间点显得尤为困难。

图2：2010年以来各季度占优风格示意图

数据来源：Wind；数据区间：2010/1/1至2022/10/21

既然预测风格并非易事，那么追逐风格是否可行？面们构建一个简单策略：每年初都选取一年表现最风格指数持有一年。回测结果表明，该策略累计收益要低于投资于单一风格指数，2011年以来累计收益仅有18.39%，并且净值曲线大多数时间都处于1以。

图3：追逐一年占优风格策略业绩表现

数据来源：Wind，交基金；数据区间：2011/1/4-2022/10/21

由此来看，押注单一风格并不是一个高胜率策略，而同一风格持续性较为有限，因此在基金选择和配置时应注重适度分散风险，尽量避免追高某一风格。

03 适当均衡配置风格有助于提高投资体验

如果均衡配置各个风格话，是否会导致收益冲，最终无法获取令人满意理财回报呢？们再次构建一个简单策略：等权买各个风格指数并持有。可以看，等权配置组合不仅累计收益高于各个风格指数，且夏普比率和卡玛比率也更加优秀，无论从收益还是持有体验来说，相更加均衡配置或许都要强于押注单一风格。究其原因，风格适当均衡配置可以在一定程度冲风险，避免单一风格大幅回撤组合净值影响。

图4：均衡配置各个风格策略业绩表现

数据来源：Wind，交基金；数据区间：2010/1/1至2022/10/21

而随着目市场各类风格基金越来越多，普通投资者在选基过程中面临一系列难题：如何确定基金经理风格、基金经理风格是否稳定、如何选相应风格中佼佼者、不同风格之间如何配置、是否应在不同阶段做小幅风格偏离等等。而FOF产品则能帮助基民省去配置烦恼，制定科学合理配置方案。

图5：FOF组合配置示意图

FOF产品通常首先会根据收益风险目标确立长期战略资产配置组合，选各个资产类别基金产品，并依据量化模型确定权重，力求做到在各个风格做到合理暴露，不会与市场偏离太大。除此之外，FOF基金经理也会依据模型判断当市场风格，适当超配某一风格作为战术资产配置一部分，力争在不牺牲持有体验提获取超额收益，优化产品收益风险特征。

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