【这是天团答疑系列第27篇原创】

今年3以来，全球金价几乎每天都在刷新历史新高，43，伦敦金站2300美元之，仍继续行，目已经涨至2361美元，年初至今累计涨14.5%。

按传统分析框架，黄金是不生息资产，其价格主要与美实际利率负相关，但是2023年以来，二者此消彼长关系变得不清晰，尤其是近期，金价与美实际利率完全背离。

金价背到底有哪些因素在起作用？

今天，天团就来说一说黄金分析框架。

这里先说一个简单结论：

1）黄金是一类很复杂资产，具有商品、金融和货币三种属性，不同金融市场发展阶段，起主导作用属性不同。
2）过去五十年，黄金金融属性是影响金价主要变量，但近三年货币属性影响力快速提高。今年3以来黄金快速涨，是两者共振结果。两种属性分别是什么，们文会展开细说。
3）投资黄金工具包括跟踪黄金价格黄金ETF和跟踪黄金生产企业黄金股ETF。

黄金具有商品、货币和金融三种属性，这三种属性是随着时间发展逐步形成。

第一，商品属性。

黄金很早就被人类发现，因为稀有显得珍贵，尤其是在世界很多方，佩戴金饰被视为财富和位象征。而黄金可以用于消费，同时也在电子、化工、医疗等领域用于工业生产，围绕着黄金消费生产产生供求变化，是基于黄金商品属性在影响金价。

第二，货币属性。

在金本位时代，黄金本身就是钱，这就是它货币属性。表梳理了黄金货币属性发展脉络。

来源：UBS，世界黄金协会

五十年布雷顿森林体系崩溃，黄金退了货币流通领域，它货币属性被削弱，但并未消失，而是以外汇储备形态继续发挥作用。

当发生战争、经济危机、际支付危机等极端情况时，家信用丧失殆尽，但黄金储备可以充当很应急货币。

第三，金融属性。

布雷顿森林体系崩溃，黄金货币属性降，但它作为一种投资品，在资产配置中占据重要位置。

当黄金金融属性主导时，们可以用十年期美债实际收益率判断金价走势，两者负相关关系非常显著。这也是过去主流黄金价格分析框架，大家也比较熟悉。

不过，从2023年开始，这种负相关性被打破了。是分析框架不使了吗？恰恰相反，黄金分析框架没问题，是金融属性之外黄金货币属性开始强化，两个因素交织，在共同影响金价。面，们就要用这个黄金分析框架，来理解最近一段时间金价变化。

如图所示，2022年美联储开始急速加息时，黄金价格确一度承压。但是2023年以来，美联储实际利率已经转正且继续走高，但金价仍在高位震荡。今年3以来，金价甚至摆脱了美实际利率直线拉升。

这是为什么？简单说，现在市场有两大类机构投资者在影响黄金走势。

第一类是金融市场里投资者，们依据黄金金融属性交易，低买高卖。美实际利率高就卖黄金，反之就买。

第二类则是全球央行，从2008年美第一次采用量化宽松之，全球央行就开始增持黄金，过去两年，全球央行加快了购金步伐。据世界黄金协会统计，2023年，全球央行连续第二年购买黄金超过1000吨。截至今年3，中央行连续17个增持黄金储备。

者成为过去两年决定金价重要因素。从这个行动轨迹，们可以看，全球央行买黄金，是美元信用货币系统冲，是以美元为主储备分散和多元化。

2020年疫情之，美政府大幅增加财政支救经济，债务占GDP比重从疫情107%飙升到127%，这个趋势在疫情之没有逆转，在2024年仍在继续。美元货币信用正在迎来挑战。此外，去全球化、缘冲突、金融制裁、美元武器化等多个因素，也在削弱美元信用。

实际，在2023年半年以来，央行在持续买黄金。打破了黄金价格按照美债实际收益率反向运动模式。

投资黄金工具有哪些？天团这里给大家做了张总结图，然详细介绍三种比较常用投资工具。

行渠道买黄金，比较常用是黄金活期，也就是黄金积存。投资者可以通过行买，随时投资和变现，但是门槛比较高，通常起售是1克。

更灵活投资方式，是购买跟踪黄金价格基金，黄金ETF和其联接基金。比如博时黄金ETF联接A（002610）R5高风险，这只基金关联指数是海黄金交易所交易纯度达到99.99%金条或金币价格，也就是以人民币计价金价，它与际金价联动，收益来源包括金价涨和人民币汇率贬值。

除了投资黄金本身，投资者还可以投资生产黄金企业，也就是黄金股。通常金价疯涨时候，这类企业盈利也比较可观，金价长期价格中枢行，还会带来黄金生产企业金矿估值抬升。比如永赢中证沪港深黄金产业股票ETF发起联接A（020411）R5高风险，这只ETF跟踪中证沪港深黄金产业股票指数，在内与香港市场，选取了50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售市公司。与黄金ETF相比，黄金股ETF弹性更大，也就涨跌幅度都更大。